公司于1994在上海经营墓园，是首批进入中国殡葬服务业的企业之一。历经近二十年业务增长及服务质量提升，公司拓展业务至国内多个省份的主要城市提供高端殡葬服务。

　　剩下排名3-5位 的股东分别是：公司管理层持股8.9%;阳光保险集团子公司阳光人寿持股6.98%;Double Riches持股5.5%。公司的管理层均为殡葬行业资深人士，具有深厚的资源，这对公司开展业务有着极其重大的意义

　　随着中国老龄化社会来临、城市化发展、火葬率的提高、土地资源稀缺、消费服务升级、特控行业构成垄断基础，殡葬服务业是刚需的朝阳行业，天花板非常高。公司从事的墓地和殡仪服务利润率极高，综合毛利率高达80%，杠杆低现金流好且不受宏观调控影响，属于高毛利、高门槛的好生意。过去5年公司净利润的复合增速为25.7%，未来保持20%以上的增速确定性较高。

　　现代的殡葬服务行业从逝者去世到安葬这一整套的流程都属于殡葬服务业的范畴，这也是我们平常在市场上看到的所谓“一条龙服务”。殡仪服务行业由墓地服务、殡仪服务、遗体处理、其他产品服务四大部分组成。

　　墓地服务包括：墓地销售、陵墓设计、落葬服务等;殡仪服务包括：遗体处理、运输、化妆、出殡、追悼服务等;遗体处理包括：尸体的处理，包括火化服务;其他产品服务包括：殡仪服务的产品销售。四类服务中，墓地服务业务占比超过50%且复合增速最快。根据Euromonitor的统计数据，2015年，我国殡葬行业的市场规模达713.77亿元，其中墓地服务市场规模为412.82亿，占比达到57.84%。

　　行业相对封闭，主要由国有单位占主导地位，且市场高度分散。根据相关数据显示，70%的墓园市场由国有单位控制，30%为非国营，其中27%是家族式、个体工商户经营，仅3%由企业运作。殡葬行业集中度低主要体现在CR5只有3.2%，其中排名第一的福寿园市占率也仅1.5%左右，其行业分散程度可见一斑。

　　我国的人口结构呈现老龄化不断上升的趋势。2002年，我国65岁及以上人口共有9377万人，老龄化人口占总人口比率约7.3%;而到2015年，老龄人口增长至1.44亿人，老龄化水平上升至10.5%;预计到2020年将达到14.5%，老龄人口将突破2亿;2050年老龄化水平预计增长至21.8%，老龄化人口突破3亿人。

　　墓地的服务类型主要为公益性墓园和经营性墓园，公益性墓园主要为农村村民提供安葬场所，经营性墓园主要为城市居民提供安葬场所。从各省份公开的数据来看，公益性墓园占比还是超过经营性墓园。

　　墓地服务是殡葬服务业最大的细分板块，一直占殡葬业整体收入的50%以上，且份额有持续增加的态势。由于过去中国人口结构的原因，近年死亡人口规模持续增长，随着未来人口老龄化的进一步加剧，年死亡人口还将在相当长的时间内继续增加。

　　殡仪服务包括：出殡典礼、灵堂租赁、遗体处理、运输及化妆。出殡典礼是指举行出殡仪式，包括与葬礼有关的其他额外服务;灵堂租赁是指为进行出殡仪式及追悼服务而租赁灵堂;遗体处理、运输及化妆是指遗体的实际处置、运输及处理(包括遗体化妆及着装)。殡仪服务仍主要由政府下属实体主导，公司参与殡仪服务在许多省份仍受到限制。

　　出殡典礼是殡仪服务的最大及增长最快的子板块，过去五年的年复合增长率增长达到15.4%，2012年市场规模达到人民币32亿元的销售额，占殡仪服务市场份额的46.8%。

　　灵堂租赁一级遗体处理、运输及化妆为殡仪服务于2012年分别占殡仪服务的26.4%及26.9%。遗体处理、运输、化妆以及灵堂租赁一般被视为现代殡仪的基本、必要项目，而该等服务的价格相对稳定，因而较出殡典礼子部分而言，所提供的收入增长率有限。

　　中国是世界上人口最多的国家，而由于特殊历史背景导致的人口结构原因，中国年死亡人数由2000年的817万人增长至2015年的977万人，极大带动了对殡葬服务的需求增长。

　　作为全球人口最多且老年人口基数不断增加的国家，中国的殡葬服务业拥有巨大的市场潜力，未来随着中国年死亡人数不断上升及经济强劲发展，中国的优质殡葬服务市场也将不断成长。

　　福寿园的主要业务所在城市上海，2015年户籍人口1433万人，年户籍人口死亡人数由2000年的9.45万人增长至2015年的12.42万人，呈现出随着老龄化程度的增加同步缓慢增长的态势。由于人口结构及低生育率的问题，预计上海2030年将有40%左右户籍人口为60岁以上的老人，成为全球老龄化程度最高的城市之一。

　　随着上海经济蓬勃发展、可支配收入不断增加、人口持续老龄化及墓园土地稀缺，预计上海殡葬服务业将延续其强劲增长势头。

　　中国的殡葬业市场是一个暴利的朝阳行业，大家也都知道殡葬业赚钱，但因为忌讳鲜有关注，这也是林奇喜欢这个行业的原因。福寿园的平均毛利高达80%，但这也仅是中国的平均水平，能达到这种水平的大概也就茅台等少数公司了(五粮液都达不到)。

　　比较中美殡葬市场的差异，主要体现为前者规模大，利润低，而中国市场集中度低，毛利润高，连市占率排名第一的福寿园也仅有1.5%而已。

　　1、文化习俗的特性形成卖方市场：中国是世界上唯一传承至今的文明古国，几千年农耕社会的传统观念，导致“厚葬”成为上至天子、下至平民根深蒂固的观念。葬礼的隆重和奢华程度等同于对于逝者的尊重程度，这导致殡葬业市场完全是卖方市场，砍价会被看成“不孝”，以孝治天下是古代君王的共同理念与核心价值观，“不孝”是最严重的恶名。也正因如此，才会出现这么多盗墓者，这样的行业没暴利才奇怪。

　　3、行政格局导致墓地供需失衡：中国殡葬服务行业是受政府高度监管的行业，部分环节仍未向民营资本开放，即使开放程度较高的墓地产业环节，不仅需要政府部门层层审批(国土局的特殊用地性质及民政部的经营性公墓牌照审批)，在选址、规模等方面也受到政府严格监管，行业进入壁垒较高。整体上，玩法和房地产市场很像，只是二手墓地成交不容易。

　　随着版图扩张，福寿园的品牌知名度和经验优势逐渐呈现覆盖全国之势，市占率1.5%。公司墓园及殡仪设施已遍布中国11省20市，年内完成4宗墓园并购且在安徽淮北、山东省泰安、福建宁德及安徽合肥庐江县的4间殡仪馆开始提供殡仪服务。重庆市璧山项目和安徽省宣城项目建设进展顺利，其殡仪设施即将投入运营。

　　公司2017年出售墓穴12372座，相较去年基本持平。墓穴均价102416元/座，价格同比涨幅17.2%。高于均价的成品艺术墓和定制艺术墓销售占比67.4%，符合其致力于提供中国殡葬服务业内的最高质量服务的目标。定制艺术墓销量稳定，价格42.18万元，增幅24.77%(去年增幅14.12%);成品艺术墓价格稳定(去年涨幅91.04%)，销量增幅19.37%。

　　D、销售墓穴时收入分为墓穴收入及维护收入两部分，墓穴成本主要为墓石、土地、开发及税项，而在销售墓穴的同时通常需预缴十至二十年的维护费用，维护费用收取时并不直接计入营收，而是逐年分批计入，扣除当年人力、维护费用等后形成维护利润。

　　3、其他服务：公司开始开展火化机生产业务，目前已建成一个火化机生产工厂，并已通过相关技术标准的认证，但该业务目前仍处于试验性发展阶段，面对的不确定性较大。

　　中国的火化机目前处在一个非常低利润的竞争中，内地政府现在提倡环保，火化机面临大量的更新和淘汰，环保的火化机将慢慢推出市场。福寿园研制的火化机采用英国技术、日本和美国的原配件，目前是中国最好的火化机，相信未来发展前景较为理想。现在的殡仪馆大部分还在政府的手中，据悉公司正在积极和政府谈判中，上海和江苏政府等，都有采购意向，但是要走相关的招标程序，有一定的时间限制。

　　墓地业务和房地产生意模式存在较大的区别。在房地产的销售成本中，土地成本的销售占比是最大的，在一、二线%以上，而墓地的土地成本十分低廉，福寿园2017年中报显示，截至2017年上半年土地成本占销售本只有15.1%。而墓地的售价却很高，定制艺术墓一座40多万，成品艺术墓也要12万多，最便宜的室内葬接近四千(所以我们一定要好好活着明博体育app，努力锻炼身体才是对家人负责的表现~)。

　　正是由于售价高、成本低，所以福寿园的毛利奇高(下图摘自公司年报)，其中墓地服务为82.7%，殡仪服务为64.1%。

　　墓地的需求是刚性的，但是由于政策原因，墓地可供开发的量又是有限的，常常是一地难求。不同于房地产土地，你需要在一个地方新收一块地来建墓园是极其困难的，都是每个地区有划分好的殡葬专用地。所以一般都会采用收购整合的模式，A股的福成股份和港股的福寿园都是这种模式。

　　根据上海民政局检查数据显示，上海约有7500亩土地可以用作公墓，截至2015年已经用去了5500亩，仅剩下2000亩左右。物以稀为贵，从福寿园在上海地区的公墓来看，售价是最高的，如定制艺术墓，在上海福寿园价位是29到49万，在河南福寿园是10万到20万，而普通的草坪墓，上海福寿园是4万到七万多，河南福寿园只要1万左右。

　　福寿园上市以来每年业绩的稳定增长，考的主要就是上海地区的项目。而其他地区的项目，即使是并购的老项目，福寿园都有一个重新定位和打造的过程，现在还没有发挥出真正的潜力。福寿园每一个项目，都是定位成当地最好、最贵的。未来几年，如果福寿园异地扩张能成功，管理能力也能跟上的话，今后的盈利能力是完全有保障的。当然，要真正做到这一点也不是很容易的。

　　“生前契约”这种新式服务，让客户在生前就可以提前规划好自己的身后事，以达到为子女减负的目的。服务内容包括临终关怀、遗体接送、灵堂搭建、告别仪式及相关后续服务等。据介绍，签订“生前契约”，具有经济和服务的双重保障。养老产业和殡葬行业在这个老龄化社会快速发展，殡葬服务价格可以用日新月异来形容。提前锁定服务价格，也规避了通货膨胀的风险，也算是一种投资手段。

　　截至2017年底，已经成功售出了1174多份“生前契约”，成功迈出进入殡仪预售市场的第一步，市场反响良好，逐步成为殡仪板块的重要战略支撑。日本生前契约的普及率早已超过70%，美国更高达90%以上。

　　目前该行业的上市公司主要有A股的福成股份，港股的福寿园、安贤园中国(00922.HK)、富贵生命(01438.HK)，国际上最好的对标公司是美国国际殡葬服务集团。

　　1、福成股份于2014年9月收购了宝塔陵园，进入殡葬行业。该项目位于河北省三河市，辐射北京、天津等大都市，主要业务包括墓地销售、殡仪服务等。但殡葬业营收占比只有16.7%，还经营畜牧养殖和餐饮等业务。由于业务多元化，毛利率和净资产收益率都只有福寿园的一半;

　　2、安贤园仅有一个经营性公墓浙江安贤园(位于杭州)，并提供相应殡仪服务，规模较小。公司计划在贵州、釜山等地扩张业务;

　　3、富贵生命主要在东南亚区域经营墓地及殡仪服务(已退市)，主要覆盖马来西亚明博体育全站、新加坡、印尼、泰国和中国香港，公司未来计划将业务拓展至中国及越南;4、美国国际殡葬服务集团是北美区域最大的殡仪产品和服务提供商，截止2015 年，公司拥有1535 个殡仪服务场所和469 个墓园，遍及美国45 个州，8个加拿大省份，哥伦比亚地区以及波多黎各。公司还与福寿园订立了战略合作协议，共同推动行业的发展和进步。

　　研究SCI的发展历程对认识福寿园有启发作用，同时SCI也是彼得林奇的爱股，这里转载一段SCI的发展历程：

　　-1962年7月成立于美国德州，公司最初的发展策略是通过规模的不断扩张以及资源共享提升管理运营效率，降低人工成本;

　　-1960-1990年，30年的时间，通过并购方式在美国全国范围内扩张。1993年以后，走出美国，进入澳大利亚、英国、法国以及南美，截止1999年，公司已经在20多个国家开展业务;

　　-90年代中后期，由于收购的竞争压力巨大，导致收购价格上升，回报率降低，公司减少了并购活动，并开始降低负债，改善现金流，剥离低效项目，着力打造品牌“Dignity Memorial”;

　　-2006年，经过几年休养生息，公司运营效率提高，财务实力加强，年底收购了北美第二大殡葬公司Alderwoods Group;

　　由于向客户提供更多价值服务，所以平均售价及毛利率都有所提升，加上有效的成本控制，墓园及殡仪设施的整体收入增长理想，拉动相关收入增加21.8%，对整体收入占比为90.2%。

　　公司88%的营收来自墓地服务，收益增加主要是墓地服务收益增加了16.9%。2017年末，公司共消耗了约33546平方米的土地以产生出售墓地的收益，出售面积约为1.96百万平方米(2016年末数据为1.81百万平方米)。

　　公司过去5年营收的复合增速为24.64%，净利润复合增速为25.71%，公司业绩在13年底上市后因为收购再度爆发。

　　主要收入转折点是2015年，2015年的收入比2014年增加了60%，主要是因为福寿园于2014年收购了观陵山艺术陵园(辽宁)和婺源万寿山陵园，上述两个陵园年内贡献了1.84亿元的销售收入，占集团年内总销售收入的16.6%。另一方面，河南安阳天寿园公墓和江苏常州栖凤山陵园也为福寿园集团带来了新增收益，使该集团收益明显。

　　另一方面来自新收购项目所带来的外延式增长。福寿园的地域扩张不算很明显，刚上市的时候业务涉及8个省市，4年后，2017年最新公布的上半年财报，业务也就只增加了2个省市，增加了江西和江苏。而上海、安徽、辽宁一直都是收入的前三位。

　　从营收构成上看，公司绝大部分收入来源于墓园维护服务。公司墓园维护服务主要包含：墓地出售、落葬仪式及后期维护费用等，其中墓地出售占绝对多数。

　　超高的毛利率主要是由于公司提供优质服务以保持价格高于竞争对手以及多年前以较低的成本获取墓园用地。

　　公司的财务稳健，资本充足。截至2017年末，公司账面现金接近20亿元人民币，是总负债的两倍，拥有足够的资金和实力进行业务的营运及扩张(并不是把钱投到研发、厂房、设备等方面，而是用现金去收购全国各地不会贬值的墓地上)。另一方面，由于公司业务直接面向个人客户，变现能力强，历史上经营活动产生的现金流量净额基本都略高于净利润的数额。

　　由于业务的特殊性，公司几乎没有应收款，存货4.26亿元。相比于0.71亿的短期借款和0.94亿的长期借款，公司的现金却有近20亿，有息负债率极低。像这种现金流充沛，又没有财务压力的公司，属于典型的好生意。

　　与做殡葬服务的SCI不同，福寿园是以卖墓地为主，这也是福寿园毛利率远高于前者的原因。因此它的风险，主要来自政策变化，以及殡葬文化的需求改变。

　　地方上的墓地很多都承包给了与政府相熟的关系户，由于毛利率非常高、而且又没有什么技术壁垒，这也是行业长期集中度较低的原因，所以

　　土地成本的攀升主要来自三方面原因：根据新规，经营性公墓用地须通过招拍挂出让的方式确定土地使用者;其二在于如福成五丰等竞争者加速异地扩张带来的竞争;最后，毛利也将随着扩张趋降，因为未来拿地成本一定会远远高于储备，且并购阻力较大，地头蛇们肥水不流外人田。

　　董事会主席和总经理两人的年薪高的离谱，是其他高管工资的十数倍以上，且授予的低价购股权比例也高的离谱，这可能会影响到管理层的积极性和稳定性。估值

　　截至4.23收盘，福寿园的市销率(TTM)高达9.57倍;市盈率(TTM)高达33.95倍。考虑到公司基本面比较稳定且长期向上，也即波动较小，是非常适合长期投资的品种，所以市销率和市盈率都是比较合理的估值指标。

　　随着中国老龄化社会来临，城市化发展和火葬率的提高，殡葬服务业是刚需，预计未来可以保持20%以上的增长速度。

　　对比同行，A股的福成股份(600965.SH)5.89/49.54倍、乾景园林(603778.SH)6.56/53.73倍，由于这两家公司主营业务跟纯殡葬股的福寿园有所不同，市场风格偏好也有区别，所以可比性不强。港股方面，安贤园中国连续三年负增长没有可比性，富贵生命(01438.HK)又早早退市，也没法比较。最后来看看林奇的爱股：美国国际殡葬服务集团。

　　截至目前，SCI的市销率为2.31倍，市盈率为13.06倍，远低于福寿园。而从其历史估值看，PS相对稳定，PE的估值中枢约在20倍左右。彼得林奇在上世纪80年代初投资之时，SCI拥有461家殡仪馆、121处公墓、76家花店、21家殡葬品制造供应中心、以及3家棺材分送中心，能够提供全套的殡葬服务。而福寿园只有14个营业性公墓，以卖墓地为主，两者的体量、业务模式和盈利能力都相去甚远，所以比较的意义目前看来也不是很大，不过SCI的发展历史对于公司有借鉴意义(前文已述)。

　　福寿园是中国最大的殡葬服务商，大股东是上海市民政局。公司的管理层均为殡葬行业资深人士，同时又是“”，这对经营这个政府垄断的行业帮助巨大

　　但这并不是一个充分竞争的行业，具有地域寡头垄断特征，集中度较低：CR5只有3.2%，其中排名第一的福寿园市占率也仅1.5%。异地复制较难，强龙难压地头蛇，

　　公司的经营模式，实质上是传统的“厚葬”模式，走的主要是高端路线，利润率高。由于行业门槛高、监管严、习俗深厚、不是想进就能进，再加上忌讳等原因，做的人少，市场供给小需求又很大，所以看似冷门，实则是资本追逐的热点。作为国内殡葬行业的龙头，公司依靠并购和自身发展，业绩在过去几年增长较快，资产质量和现金流极佳。